文：权衡财经iqhcj研究员 钱芬芳
编：许辉
宁波惠康工业科技股份有限公司（简称：惠康科技）拟在深交所主板上市，保荐机构为财通证券。本次拟公开发行股票不超过37,087,858股，不低于发行后总股本的25%。公司拟投入募集资金17.97亿元，用于前湾二号制冷设备智能制造生产基地建设项目、制冷设备生产基地智能化升级改造项目、泰国制冷设备智能制造生产基地项目和研发中心建设项目。
惠康科技发行后实控人控股比例低于30%，合计分红超2亿元，2024年货币资金超15亿元；2025年1-9月营收净利下滑，2022年境外收入近8成；研发费用率低于可比同行均值；前五大客户占比近六成，第三方回款年度均过亿元，应收账款连续走高；前五大供应商占比四成，外协加工和劳务外包金额大；募集资金投资项目用地存在尚未落实。
发行后实控人控股比例低于30%，合计分红超2亿元，2024年货币资金超15亿元
公司前身惠康有限，系由惠康集团与科威特贸易共同出资设立的中外合资经营企业。2001年8月23日，惠康集团与科威特贸易约定共同投资设立惠康有限，注册资本为1,000万美元，其中惠康集团以自有土地使用权、房屋和建筑物、机器设备作价出资750万美元（不足部分以人民币出资补足），占注册资本的75%，科威特贸易以美元现汇出资250万美元，占注册资本的25%。2022年10月，有限公司整体变更为股份有限公司。
报告期内，公司共经历3次股权转让、2次增资及1次股份制改制。2022年4月，长兴汇鹏、惠康有限、陈越鹏、陈启惠与长兴国悦君安签署《股权转让协议》；2022年5月，长兴弘鹏、惠康有限、陈越鹏、陈启惠与王欢行、嘉兴物源、宁波丰而得、北峰凌云、张玉华分别签署《股权转让协议》；2022年5月，长兴汇鹏、长兴弘鹏、惠康有限、陈越鹏、陈启惠与财通创新签署《股权转让协议》；2022年6月，惠康集团、惠康有限、陈越鹏、陈启惠与燕创姚商、燕园姚商、燕创象商签署《股权转让协议》。
权衡财经iqhcj注意到，长兴汇鹏系惠康集团及陈越鹏关系密切家庭成员合计持股100%、陈越鹏担任执行董事、陈思思担任总经理的企业；长兴弘鹏系惠康集团持股100%。
2023年11月、12月，惠康集团、惠康科技、陈越鹏与德清数智、杭州数智、常山柚富、嘉兴宸玥分别签署《股份转让协议》；2023年11月，惠康集团、长兴弘鹏、惠康科技、陈越鹏与南京祥仲、苏州祥仲签署《股份转让协议》。
此次惠康科技IPO的保荐承销商则为财通证券，德清数智、杭州数智、常山柚富的执行事务合伙人和私募基金管理人均为浙江财通资本投资有限公司，浙江财通资本投资有限公司和财通创新（CS）均为财通证券的全资子公司。
截至招股说明书签署日，惠康科技的控股股东为惠康集团，实际控制人为陈越鹏。惠康集团持有公司3,754.4372万股股份，占公司股份总额的33.74%，陈越鹏通过惠康集团间接控制公司33.74%的股份，通过长兴羽鹏间接控制公司4.49%的股份，合计控制公司38.24%股权。本次发行后，陈越鹏间接控制的公司股份比例将进一步被稀释至28.68%。惠康科技董事、高级管理人员及其他核心人员中，陈思思系陈越鹏之女。
截至招股说明书签署日，惠康科技共有15家全资子公司、1家控股子公司和1家参股公司。2022年，公司与全资子公司之间存在转贷情形，涉及金额为3.914亿元。
2023年和2024年，公司现金分红金额分别为1.113亿元和9791.19万元，合计分红金额为2.092亿元。公司货币资金主要由银行存款和其他货币资金构成。报告期各期末，公司货币资金分别为6.669亿元、8.126亿元、15.529亿元及12.185亿元，占流动资产的比例分别为58.65%、45.46%、65.45%及52.13%。报告期各期末，公司货币资金余额总体呈上升趋势，主要系公司经营活动现金流量较好所致。
2025年1-9月营收净利下滑，2022年境外收入近8成
惠康科技深耕制冷领域，是一家以制冷设备的研发、生产及销售为核心业务的国家级高新技术企业，主要产品包括制冰机、冰箱、冷柜、酒柜等，主要应用于民用及商用领域。2022年-2025年1-6月，公司营业收入分别为19.3亿元、24.933亿元、32.038亿元、13.891亿元，净利润分别为1.972亿元、3.376亿元、4.511亿元、2.052亿元。
2025年1-9月公司营业收入较2024年1-9月下滑15.89%，净利润较上年同期下滑7.84%，公司称，主要由于受2025年上半年主要进口国加征关税影响，公司美国地区收入较上年同期有所下滑。
公司主要产品包括制冰机、冷柜、冰箱、酒柜等制冷设备。报告期内，公司制冰机产品销售收入占主营业务收入的比例分别为70.83%、78.44%、81.00%、80.76%，呈现上升趋势，系公司的核心产品。报告期内，公司制冰机的平均销售单价有所下降，但受益于制冰机销量的大幅增长，2023年度和2024年度公司制冰机的销售收入分别较上年增长5.852亿元和6.306亿元，年均复合增长率为37.57%。
报告期内，惠康科技主营业务收入中境外销售收入分别为15.283亿元、18.712亿元、22.248亿元、6.287亿元，占比分别为79.46%、75.37%、69.90%、45.46%。
公司产品主要销售地区包括北美、澳洲、欧洲、南美等，其中美国作为公司第一大出口市场，公司出口美国的收入占比约为60%。2018年以来，中美贸易摩擦加剧，美国在国际贸易战略、进出口政策等方面有向保护主义、本国优先主义方向发展的趋势，关税税率变动频繁。
在国际形势日益严峻的背景下，若中美贸易摩擦升级，导致关税税率进一步攀升，则可能出现客户因关税提高要求公司降价，或美国客户因关税加征而减少订单等情形，公司将面临国际贸易摩擦导致收入下降的风险。
报告期内，惠康科技建立了以ODM业务为主、OBM业务为辅的业务模式。公司主要以ODM模式为国际知名品牌商、区域跨境电商等客户提供制冷设备，2022年-2025年1-6月，ODM模式销售占比分别为81.10%、83.59%、88.19%、82.25%，总体占比较高。此外，公司坚持自主品牌发展战略，通过线上电商平台的形式加强自主品牌的销售，积极拓展“HICON惠康”“WATOOR沃拓莱”等制冰机自主品牌业务，报告期内公司OBM业务收入呈上升趋势。
同时，公司坚持自主品牌发展战略，通过线上电商平台的形式加强自主品牌的销售，积极拓展“HICON惠康”“WATOOR沃拓莱”等制冰机自主品牌业务，报告期内公司OBM业务包括线上销售和线下销售，主要通过淘宝、天猫、京东、亚马逊等第三方电商平台以线上零售方式实现最终销售。
报告期内，惠康科技主营业务毛利率分别为21.15%、24.55%、22.54%、23.55%。与可比同行均值相比，公司的毛利率相近。
研发费用率低于可比同行均值
截至2025年6月30日，惠康科技研发人员为255人，占比9.93%。从公司员工学历来看，截至2025年6月30日，公司大专及大专以下学历占比为93.73%。
而其中本科及以上的员工人数为161人，占比6.27%，这样公司研发人员相当一部分要众大专及以下学历的员工中补充。
报告期内惠康科技研发费用率分别为3.04%、2.99%、2.51%和2.85%，低于同行业可比公司平均值4.06%、3.91%、3.74%和3.52%；前三个年度，惠康科技研发占比一路走低。
可比公司中雪人集团报告期内研发费用率明显较高主要系其主要产品压缩机需要的研发费用相对较高，以及其持续加大氢能源行业研发投入所致。剔除雪人集团后，报告期各期同行业可比公司平均值分别为3.48%、3.50%、3.70%和3.48%。报告期公司及同行业可比上市公司研发费用占营业收入的比例均在2%-4%之间，不存在明显差异。
前五大客户占比近六成，第三方回款年度均过亿元，应收账款连续走高
报告期各期，惠康科技前五大客户除北京京东外均为ODM品牌商客户，北京京东系国内知名电子商务平台京东集团全资子公司。报告期前五大客户占比分别为59.04%、59.30%、64.61%和58.40%，平均达到了60%之多。
报告期内，惠康科技主要的第三方回款客户为ROWAN，第三方回款金额分别为1.29亿元、2.476亿元、3.204亿元及1.82亿元，占第三方回款金额的比例分别为66.67%、84.32%、88.93%及88.61%。
报告期各期末，惠康科技应收账款账面余额分别为2.153亿元、4.897亿元、4.896亿元、6.255亿元，占营业收入的比例分别为11.16%、19.64%、15.28%、45.03%，公司应收账款账面余额随业务规模扩大而增长。此外，Curtis、ROWAN、宁波灏米等主要客户部分应收账款存在逾期情形，一定程度影响了公司现金流与经营业绩。
报告期各期，公司应收账款周转率分别为9.13、7.07、6.54和2.49，同行业可比公司平均值为10.20、9.56、7.07和3.32，公司应收账款周转率低于同行业可比公司。
前五大供应商占比四成，外协加工和劳务外包金额大
惠康科技原材料采购主要包括压缩机、电子元器件、电机、蒸发器、冷凝器、铜等金属材料、ABS等塑料原料等，报告期内除电机、塑料件外，公司主要原材料采购单价呈下降趋势。报告期内，公司向前五大供应商采购金额占公司当期总采购额的比例分别为38.97%、41.80%、44.41%、41.44%。
公司将生产过程中涉及的部分钣金件、塑料件加工等工序委托外协厂商生产，报告期内，公司外协加工服务采购金额分别为6,092.59万元、8,389.19万元、9,740.88万元、4,027.11万元，占主营业务成本的比例分别为4.02%、4.48%、3.95%、3.81%。
惠康科技劳务外包内容主要生产环节劳务外包、服务性劳务外包。生产环节劳务外包主要包括总装之前的组件预装以及终验完成之后的包装、贴签等劳动密集、技术门槛较低的非核心环节。劳务外包服务公司在公司场地利用公司的设备组织安排相应的生产，为公司提供辅助性生产服务，公司按照作业量与其进行结算；服务性劳务外包供应商主要向公司提供保洁及保安等相关服务，报告期内金额较小。
报告期慈溪瑞益电子有限公司常年位居惠康科技的第一大供应商，向公司销售1.653亿元、3.429亿元、4.653亿元和1.737亿元，参保人数在40人上下，值得注意的是，2025年1月9日，慈溪市税务局公告期拖欠印花税2,555.50元。
2022年-2025年1-6月，公司向关联方采购商品、接受劳务的金额分别为2,196.54万元、1,913.44万元、2,475.40万元和1118.52万元。
报告期各期末，惠康科技存货账面价值分别为1.931亿元、2.285亿元和2.297亿元和3.311亿，占流动资产的比例分别为16.98%、12.78%、9.68%和14.17%。公司库存商品账面余额分别为1.199亿元、1.507亿元、1.578亿元和2.284亿元，报告期各期末公司库存商品余额呈增长趋势。报告期各期末，公司存货跌价准备余额分别为1,236.47万元、1,513.80万元、1,545.08万元和1,808.78万元，占存货账面余额的比例分别为6.02%、6.21%、6.30%和5.18%。
募集资金投资项目用地存在尚未落实
惠康科技募集资金投资项目“前湾二号制冷设备智能制造生产基地建设项目”选址为宁波前湾新区总面积约为80亩的拟购置地块。就该地块，公司已与宁波前湾新区管理委员会签订了《投资意向协议》。
公司募集资金投资项目“泰国制冷设备智能制造生产基地项目”选址为泰国罗勇省泰中罗勇工业园总面积约为107亩（44.7627莱）的购置地块。就该地块，子公司泰霖科技（泰国）已与泰中罗勇工业园开发有限公司签订了《土地购买协议》。
但截至招股说明书签署日，惠康科技暂未取得以上地块的土地使用权不动产权证书。若公司无法按预期取得以上地块的土地使用权，可能会对公司募集资金投资项目“前湾二号制冷设备智能制造生产基地建设项目”“泰国制冷设备智能制造生产基地项目”的投资、建设进度产生较大影响。
报告期公司的冷柜产能利用率较为起伏，分别为97.69%、71.50%、105.89%和89.85%，2023年仅71.50%。2022年制冰机的产能利用率仅70.59%，同期冰箱、酒柜的产能利用率也较低，为85.70%。公司称2022年度的低产能利用率是受全球宏观环境影响。
注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。